建筑装饰行业：国企改革持续推进，部分省份投资存亮点

顶层设计高屋建瓴多次强调深化改革，国改持续推进或存市场预期差

中央全面深化改革领导小组第二次会议指出“改革要突出重点，攻克难点……重点推进国企国资……等关键领域改革”，这与十九大报告提出的“蹄疾步稳推进全面深化改革，坚决破除各方面体制机制弊端”和中央经济工作会议指出的“要推动国有资本做强做优做大，完善国企国资改革方案”及“加大重要领域和关键环节改革力度……深化国企国资、财政金融等改革”的表述一脉相承。近期多次高规格会议一再强调“改革”，我们认为中央层面对于坚决推进国企改革、打破体制弊病的决心是坚定的，国改将持续推进。

近日，中国建筑、中国化学、中国中冶等建筑央企分别公告其控股母公司由全民所有制企业改制为国有独资公司，这将有效推动国有企业政企分开、完善公司法人治理结构、提高企业经营管理水平。改制后，政府能够直接任命人员的范围减少，公司管理层遴选的市场化程度将显著提升，管理层的优中选优有望给建筑央企注入新的活力。

各大央企集团是天然的国资投资运营平台，但目前集团层面行政化较为严重，只有完善现代企业管理制度，才能确保国资委从“管企业”为主向“管资本”为主的转型，才能有效把国企改革往前推进。未来随着国企改革的逐步深入，将进一步激发央企的经营活力，长期看央企净利率未来还有较大的提升空间。建筑央企业绩或与市场存在一定预期差，估值存在被进一步修复的可能。

公路投资计划值稳步增长，实际完成额或超预期利好央企业绩

2018年初至今各省份陆续召开了2018年交通运输工作会议，已公布数据的12个省份2017年公路投资较年初计划超额完成6%。虽然我国基建投资增速已处于下行通道，但部分省份公路投资仍有亮点：山西、四川、广东超额完成率分别为26.7%、24.9%、20.5%，位于全国前列。辽宁、湖南全年投资额则不及预期。12个省份2018年公路投资计划值同比增长12%，其中河南、江西、浙江计划值增长较快，同比增速分别为73.9%、53.9%、43.3%。道路审批权现已下放至省一级且十九大换届之后各地投资动力强劲，我们预计2018年公路投资超额完成率或将超2017年，存在一定的市场预期差。建筑央企规模大、竞争优势明显、施工保障能力强，铁公机类项目向建筑央企集中的趋势愈发明显;我们预计2018年交通投资将较为乐观，有望带给央企较强的增长动力。

业绩长期稳定增长，价值洼地风险收益比高

建筑央企业绩稳健，较低的有息负债率使得利率上行影响有限，具有较好的经营稳定性和与利润相匹配的经营现金流，结合国资委每年对央企净利润的考核指标和央企的在手未完工订单，同时考虑到经营效率的持续改善和市场集中度的提升，未来几年归母净利润增速预计维持在10%以上。中国建筑、葛洲坝、中国铁建等央企2018年业绩对应的PE在8~9倍，建筑央企已具有较好的风险收益比。 投资建议 政策因素持续催化，央企控股母公司已完成公司制改制，国改将持续推进，有望进一步激发央企经营活力;公路投资计划值稳步增长，地方政府投资动力强或超额完成，存在市场预期差，结合行业集中度的提升，利好央企业绩;建筑央企优势明显，有息负债率低、经营性现金流与利润匹配度高，经营稳定性好，在基建投资增速向下已是行业常态的大环境下，我们认为目前央企板块已具有较好的风险收益比，维持对整个行业的“强于大市”评级。