建筑行业2018年度投资策略：新时代的建筑装饰 行业龙头价值凸显

建筑装饰板块订单收入高增长，板块行情整体滞涨2017 年，建筑装饰行业上市公司前三季度累计实现营收2.94 万亿，同比增长10.8%，累计实现归母净利润932.2 亿，同比增长11.3%。1-9 月，建筑业新签订单16.7 万亿元，同比增长近22.0%。建筑业累计实现总产值13.9 万亿，同比增长10.7%。建筑装饰板块订单和盈利持续增长，但整个板块年初至今累计涨跌幅-3.58%，位列28 个SW 行业中第18 位，仍处于价值洼地。

新时代的中国经济，固定资产投资中的结构性机会

固定资产投资下行的背景下，房建、装修受益于“租售并举”、长租公寓，或超预期发展。基建投资与地产投资呈显著对冲，18 年地产投资将加速下滑，基建仍为稳定经济增长的重要引擎。预计明年基建投资增长约为14-15%，重点关注环保(政策及PPP 驱动)、公路(YoY+21.9%)。制造业受益于出口回暖、大宗商品价格上涨，呈复苏态势，环保趋严及智能制造促制造业升级改造，建议关注专业工程板块。

公共服务新模式PPP供给侧改革，央企+大生态龙头持续受益

PPP 落地金额已达4.1 万亿，示范项目开工率仅40%，对基建投资的贡献约3.6%。真PPP 将是未来公共服务主流的新供给模式，系列强监管政策利于行业龙头长远发展。192 号文对大建筑央企参与PPP 实行总量控制，目前建筑央企累计签约额达3 万亿，经测算与项目考核金额上限仍有2.6 万亿空间，鉴于大建筑央企建设-投资-运营优势显著，建筑央企仍为基建PPP 的主力军。环保政策加码及发改委鼓励民营资本参与PPP，预计园林工程企业2018 年仍将保持收入(YoY+44.25%)及归母净利(YoY+47.02%)高增长。

新区域、新模式、新起点，推动建筑装饰新需求

19 个国家级城市群打开基建市场新增长极，发改委16-18 年重大基建项目投资计划进入尾声，重大基建项目加速落地。一、二线城市长租公寓带动装修装饰约五千亿，三、四线城市新市民购房置业，叠加装修装饰消费升级，住宅全装修进入需求驱动阶段。“雄安第一标”开工，大建筑及民营龙头强强联合，未来雄安主题催化将进入实质阶段，大生态(白洋淀治理)、新基建(综合管廊)、新房建(装配式建筑)推动建筑企业转型升级。“一带一路”新起点，订单(YoY+21%)向业绩加速转化，18 年各大金融机构预计支持一带一路项目，金额达1500 亿美元以上。大建筑央企品牌效应(ENR 占比提升+海外并购，承揽能力大增)。重点关注新四大发明之中国高铁，铁总牵头央企巨头，领航高铁出海，重点工程达737 亿美元(筹备+在建)。

相关受益标的中国交建、中国中铁、中国铁建。

投资策略

2018 年，新时代的建筑装饰行业将在PPP 供给侧改革，海内外区域需求共振中保持稳定增长。在不确定性中拥抱业绩及增长确定性的细分行业龙头企业，重点关注大建筑央企及园林工程、装修装饰龙头企业。

风险提示：

地产投资超预期下滑，PPP 规范政策进一步收紧，一带一路项目执行低于预期。